小微企业也能通过中小企业私募债融资

    近段时间来，浙商证券固定收益总部总经理张晖和他的同事们，几乎把全省各地跑了个遍，“对于正在筹备的中小企业私募债，各地的金融办都迫不及待地找我们去作些介绍，看上去就像一系列的巡演”。

　　作为证监会与交易所发力债券市场的重点，中小企业私募债大幕即将拉开。而中小企业比较集中的浙江，有望先行试点。日前，有业内人士透露，目前，中小企业私募债的制度、技术和市场条件准备基本完成，沪、深交易所最快有可能在接下来的一两周内，出台中小企业私募债试点办法。

　　业内人士普遍认为，中小企业私募债的推出，将为解决中小企业融资难提供新的思路，也为追逐高风险高收益的投资者带来新的选择，还有望为证券行业的创新和转型注入活力。不过，与之相关的信用评级体系、风险分散机制等，仍需要在进一步市场化的过程中不断完善。

　　机遇

　　再微小的企业也能发债

　　去年以来，浙江的中小微企业和民间资本经历了一场大考，“体现的是民间资金多而投资难、中小企业多而融资难的"两多两难"问题。”张晖说，中小企业私募债的推出，是构建多层次资本市场体系的重要一步，成为拓宽中小企业融资渠道的有益尝试。

　　“中小企业私募债采取备案制发行，简化流程，提高效率，进一步和资本市场接轨。而对发行者来说，中小企业私募债没有净资产和营利能力要求，大大降低企业直接融资的门槛，拓宽中小微企业融资渠道。”张晖说，“从理论上来说，再微小的企业，也能发行中小企业私募债。”

　　同时，推出中小企业私募债，直接融资的门槛降低了，很多中小微企业就会有意识地向发行要求靠拢，这样也间接促进了中小微企业的规范管理。

　　另一方面，浙江的民营资本丰厚，亟须寻找投资渠道。但是，很多民间借贷处于灰色地带，面临法律风险。“而中小企业私募债的推出，很好地契合了融资和投资这两方面的需求。而且，中小企业私募债的产品设计非常灵活，券商可以在中小微企业和民间资本之间搭起一个桥梁，在帮助中小微企业融资的同时，为民间资本设计风险收益相匹配的债权产品。”张晖说。

　　券商转型新机遇

　　从另一个角度来看，作为中小企业私募债承销商的证券公司，可能比“主角”中小微企业更加急切期待市场的开闸。

　　5月7日，全国证券公司创新发展研讨会上，《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施》(征求意见稿)发布，鼓励证券公司积极参与中小企业私募债券试点也成为措施之一。“中小企业私募债是创新一个工具，让券商多了一个为中小微企业、为实体经济提供服务的手段，扩大了券商的服务群体、服务内容。”张晖说。

　　目前，证券交易佣金作为大部分券商经纪业务收入的最主要来源，比重占三分之二以上。聚源数据显示，2011年券商经纪业务佣金收入，比2010年下降近四成。

　　“但是，中国债券市场却有很大的发展空间，目前国内股权融资的比重远远大于债券融资的比重，而在国际成熟的资本市场上则恰恰相反。所以，债券市场将成为券商创新业务的重点，由此还可能带来券商之间的优胜劣汰。”张晖说。

　　中小企业私募债的方案设计，将留给券商很大的自主权，券商可以在产品的设计上不断创新。

　　担忧

　　中小微企业财务亟须规范

　　中小企业私募债因中小微企业融资难而生，而中小微企业融资难，自身的一些原因也无法回避。

　　中小微企业借助债券进行融资，其中一个难点是，很多中小微企业财务缺乏规范性，在发展中长期依赖银行贷款，而当这些企业无法从银行贷到款时，则转向民间借贷市场，中小微企业直接融资的基础非常薄弱。

　　不过，张晖认为：“根据以往的经验，预计第一批发债的企业，将会是资质相对不错、管理比较规范、财务状况良好，遵纪守法的企业，而这些企业直接融资的成功经验，也将会带来示范效应。”

　　另外，中小企业私募债采取备案制发行，也是对中介机构责任的强化。承销商的介入将规范中小微企业的信息披露行为，让投资者能够及时、准确地获取相关重要信息。

　　需求与流动性尚显不足

　　另一个难点在于，机构投资者参与投资中小企业私募债的意向不是很强烈，一方面是受制于内部风险控制的要求，另一方面是在中小企业私募债的流动性上有所顾虑。

　　“目前，市场上基金、保险、银行、信托等机构投资者是投资主力，机构投资者更偏好高信用等级债。这也是制约中国债券市场发展的一大障碍。比较成熟的债券市场，应该是百"债"齐"发"，有从低风险到高风险的各种债券产品，同时鼓励更多相应风险偏好的投资者加入债券市场，并设立相应的专项产品。这需要一个培育过程。”张晖说。

　　另外，中小企业私募债单期发行规模不大，一般在几千万，因此流动性不太好。张晖认为，要解决这一问题，首先要鼓励配置型机构投资中小企业私募债，发展并完善中小企业私募债的做市商制度，并研究推出中小企业私募债的信用衍生品。

　　“就像随着私家车越来越多，保险等各种服务都会自然进入这个市场，这些问题和困难都是可以在债券市场的发展和建设中得到解决的。”张晖认为，“目前中国债券市场基础建设的重中之重是，培养多层次的债券投资者，建立和完善债券信用风险的转移和分担体系。”

　　名词解释中小企业私募债

　　中小企业私募债主要面向未在沪、深交易所上市的中小微企业，为这部分企业提供一条直接融资渠道。中小企业私募债的总体业务框架是，采用非公开方式发行，在沪、深交易所备案，由证券公司承销，通过交易所或证券公司进行转让。